美债收益率那点事儿

之前跟大家承诺的，要聊聊美债和美债收益率，于是就有了这篇文章，上周因为原油黑天鹅，插队了一篇《爆震原油的历史大事件》大家有兴趣可以去看看。

话说回来很多朋友比美国人还关心美国国债，我们常看财经新闻，听到什么收益率倒挂、收益率曲线趋平。专业的词汇让人摸不着头脑，还好有我这个智能翻译，在搞清楚经济影响之前，我们先来看看美债是个啥东西。


(一)美债是什么

美债通常指美国国债，说白了就是美国政府欠的钱，从两百多年前的独立战争开始，美国就借钱打仗，然后还钱，换不上了再借更多的钱打更大的仗，经历了南北战争、两次世界大战，到现在和平年代没仗打了，欠了一屁股债。
时至今日，美国国债已经不是老百姓借钱手写的欠条了，都是标准的官方票据，是一种约定好固定欠款金额、借钱的人、利息、偿还时间、给利息的时间的凭据，而这种凭据也可以自由买卖，所以才产生了国债收益率的问题。

(二)国债价格与收益率

国债的价格与收益率呈反向关系，评级高受欢迎的债券因为市场上人人抢着要，价格就高，这个价格是市场流通价格，跟白菜猪肉一回事，买的人多需求大就会涨价。
各种国债收益率的计算都很复杂，但根本原理是购买国债的利得除以国债的市场价格。比如面值100的国债，售价是95块钱时，购买者的收益率就是（100-95）/95=5.25%；当面值价格上涨到98时，收益率就是（100-2）/98=2.04%；债券价格越高，收益率越低。
理论上来说，面值100的国债就应该值100，除非别人觉得你还不上这100，还95也行，所以当价格下降，代表市场对此国债的前景、清偿能力等不看好，这个国债就在贬值。
而收益率大幅提高，往往意味着风险加大，比如瑞士国债被认为是安全的，就被大量买进，所以国债价格上升，从而造成收益率下降；而2012年的金融市场担心财政破产的希腊还不起债，所以就狂抛希腊国债，国债价格大幅下跌，曾经一度造成收益率高过1000%。

总之，天下没有免费的午餐，高报酬一定伴随高风险！


(三)美债收益率与宏观经济

在市场经济比较发达的国家，国债市场收益率事实上已经被当做金融市场的基准利率，也是很多投资者判断市场趋势的风向标。而由到期时间从1个月到30年的点组成的利率能形成一条完整的收益率曲线。

宏观经济的发展会使收益率曲线发生变化，当经济增长时，收益率曲线呈现陡峭态势；而当经济衰退或下滑时，收益率曲线呈现趋平态势。作为市场利率的基准，国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具，而且会成为美联储进行货币政策措施选择的有力依据。

(四)美债收益率倒挂

在前面我们已经提到，美债收益率提高意味着风险加大，正常情况来说未来十年的事情比未来一年更难预测，不确定性更强风险更大，所以10年期美债收益率要高于1年期美债收益率。而当短期美债收益率高于长期利率时，说明短期风险更大，根据过去几十年的经验，收益率倒挂，美国经济即将进入衰退和萧条阶段。
今年3月，10年期美债收益率就一度短暂下滑到3月期美债收益率下方，这是自次贷危机以来美债收益率首次出现倒挂，距离上次美债收益率倒挂已经超过10年。不过这次倒挂时间持续较短，此次美债收益率倒挂带来的市场影响较小。但是5月，10年期美债收益率再次下滑至3月期美债收益率下方并持续到现在，期间最大倒挂幅度高达50BP，接近次贷危机爆发前美债收益率最大倒挂幅度。9月以来，由于美国经济数据超预期以及中美贸易冲突出现缓和迹象，10年期美债收益率大幅上行，美债收益率倒挂幅度暂时收窄至15BP左右。
市场普遍将美债收益率倒挂视为经济衰退将要来临的信号。自从上个世纪80年代美联储主席沃克尔搞定通胀问题以来，美国经济一共出现了4次持续较长时间的美债收益率倒挂，分别发生在1989年5月-7月、2000年7月-2001年1月、2006年7月-2007年5月，以及2019年5月至今。

前3次美债收益率倒挂后均发生了经济衰退，结合美国国家经济研究局（NBER）公布的经济周期数据：
·美债收益率于1989年5月倒挂，美国经济于1990年7月陷入衰退，衰退持续了约8个月时间；
·美债收益率于2000年7月倒挂，美国经济于2001年3月陷入衰退，衰退持续了约8个月时间；
·美债收益率于2006年7月开始倒挂，美国经济于2007年12月陷入衰退，衰退持续了约18个月时间。

80年代末以来，美国经济也仅出现过这3次衰退，从历史过往来看，美债收益率倒挂是关于美国经济衰退的极为有效的先行指标。次贷危机之后美国经济已处于景气区间长达122个月，创美国经济有史以来最长扩张记录。今年这次美债收益率倒挂是否意味着美国经济也将于2020年迎来经济衰退呢？答案可能并非那么简单，主要还是要关注美联储货币政策工具以及中美贸易冲突的后续演变。

(五)美债收益率与股市、黄金

简单来说，我们可以把金融市场分为风险市场和安全市场，股市属于风险市场，国债和黄金属于安全市场，因为相对保值。当大家对于经济不看好，认为存在较大风险时，大家会选择把风险市场的钱转移到安全市场，也就是有风险时，股市下跌，债市上涨、黄金上涨，而大量资金出于避险目的涌向国债，债券需求增加，推升国债价格，国债收益率降低；当风险市场情况转好，比如股市等收益超过国债时，债券市场大量资金出走，这部分资金就会进入股市等风险资产市场，股市进入牛市，同时债券需求减少，国债价格降低，国债收益率上涨。
但是，当国债收益率攀升到3%时，情况将发生新的变化。随着大量资金涌入股市，市场上的手持现金大量减少，股市后续流动性匮乏，支撑股价上涨的场外资金不足，股市走高乏力，同时国债收益率攀升接近3%以后，与股市收益率差距大大缩小，对股市资金的吸引力增加，在股市本就缺乏流动性资金的情况下，国债继续吸引分流剩下的场外资金，当整个市场不足以维持高涨的股价时，股市将面临高位崩盘的风险。
黄金最主要的功能就是避险保值，抵抗通货膨胀，保值需求是黄金的首要属性，是长期趋势的推动因素，避险需求影响着黄金的中短期波动，是次要因素。当全球风险资产市场出现问题时，避险资金大量涌向美国国债，国债价格上涨，收益率降低，黄金作为避险资产与美国国债和美元同步上涨，与国债收益率方向相反，这是理论上一般会出现的情况，比如前几年希腊退欧事件，黄金与美元的走势就是这样。当美国经济发展强劲，通胀上升，市场对美联储的加息预期升温时，美国国债价格下跌，收益率上涨，黄金的避险属性减弱，价格就会出现下跌。

如图所示，蓝色线是1年期美债收益率经通胀调整代表美国实际利率，绿色线是标普指数代表美国股市，黄色线是黄金价格，总结一下就是美债收益率跟股市成正比，跟黄金成反比。

以上就是今天要跟大家分享的美债收益率那点事儿，内容有些硬，不是很容易消化，但希望大家能记住关键结论，应用于交易市场。

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作者：Lois Yang 杰克交易学院导师，原创文章，未经授权请勿转载；

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